6334亿美元——这是中国当前所持有的美国国债金额，已经降至自2008年雷曼兄弟破产以来的最低水平。这一变化并不是孤立事件。今年6月，日本单月减持美债264亿美元，英国也相应减少了87亿美元；全球最大的三大美债持有国在同一时间段集体缩减持仓，海外投资者在当月总计抛售了721亿美元的美债。而与此同时，30年期美国国债的收益率急剧上升，达到了5.31%，触及2007年以来的最高点。这一方面反映出核心买家正在逐步减缓对美债的投资节奏，另一方面，美联储则悄然将准备金管理购买（RMP）工具的规模压至零，并在7月的货币政策会议纪要中首次透露，有三位委员支持加息，政策内部的分歧逐渐显露。
我不断思考一个问题：当全球金融体系中最重要的抗压资产，其长期持有者也开始变得谨慎，这个运行了超过五十年的美债市场是否还能维持以往的稳定？在同一个月份，三个主要的债权国同时减少持仓，这是一个非常罕见的现象。美国财政部在8月17日发布的6月国际资本流动（TIC）报告中，清晰地揭示了这一现实数据。中国的美债持仓量从5月的6593亿美元降至6334亿美元，单月减少了259亿美元。从历史的角度看，这一变化显得尤为震撼。自2013年11月的1.32万亿美元以来，中国的美债持有量几乎减半。
此外，日本在6月也减少了264亿美元的持仓，总量降至1.1167万亿美元，并且已经连续三个月下降；英国减持87亿美元，持仓量为9399亿美元。这三大海外持债国在单月内同步作出收缩选择，实属罕见。许多人将此解读为中国在对美国政策的反制或加速去美元化，但这种看法有些片面。中国的减持相对平稳，单月减少的259亿美元在3.4万亿的外汇储备中，实际上只是对到期债券的自然处理与资产结构的调整。真正值得重视的是，在这个时间节点上，为什么中、日、英三国形成了趋势一致的决策。
日本的减持源于日元汇率的压力，需要进行美元干预；而英国则是在全球资产配置重新平衡的背景下作出的选择。中国则一直在实施外汇储备多元化的战略。虽然动因各异，但三国的路径趋同，反映出大家对美债资产的认知正在同步演化。在过去一年内，中国大陆累计减持美债约980亿美元，虽然减持的速度较缓，但态度坚定。同时，中国央行已经连续几个月增加黄金储备，使得黄金在外汇储备中的占比逐步提升。截至7月底，中国的外汇储备总额为34188亿美元，较6月末增加25亿美元。这表明资金并没有流失，而是进行了一种结构性转移。在我看来，这就像一位在某处居住了十多年的租客，虽然察觉到房屋出现细微的问题，但不急着搬离，而是小心翼翼地将重要物品转移到更安全的地方。这种谨慎的举动传递出明确的信号。
在三大债权国共同收缩持仓后，一个迫在眉睫的问题浮现：美国国债仍在不断扩增，那未来的接盘方将是谁？在此背景下，美联储的政策也发生了出人意料的变化，市场对其反应相对困惑。就在美债持仓数据发布之前后，纽约联储于8月13日宣布，从8月14日到9月14日之间将RMP工具的规模全面下调至零。该工具是在2025年12月设立的流动性调节机制，主要通过购买短期国库券向银行体系注入基础货币。此前该工具的规模从每月400亿美元逐步减少至100亿美元，而这次直接归零是该工具启用以来的首次全面暂停，此举令华尔街感到震惊，许多机构不得不连夜调整模型参数。
紧接着，8月19日，美联储公布了7月FOMC会议的纪要，会议中九名投票委员支持维持利率不变，而有三人主张上调25个基点。这种票数上的异议在近年的美联储决策中非常罕见。更值得注意的是，美联储主席沃什在会上提议将FOMC年度政策会议的频率从每年八次压缩至六次，四十五年来从未有过这种调整。沃什指出，每两个月召开一次会议，可以积累更全面的经济数据，并留出足够的时间来评估中长期的结构性问题。但市场捕捉到的潜在内涵却是，美联储有意降低与市场的沟通频率，以此引导市场自主判断。
在我看来，沃什这一系列的举措，彰显出其“主动退场”的意图。自他5月上任以来，政策声明的字数从鲍威尔时期的400余字精简至不足150字，几乎删除了所有关于未来利率路径的暗示性表述，同时官员的公开讲话频率明显减少。他坚信，美联储在过去十多年中对市场的干预过于深入，过度的前瞻指引、点阵图与新闻发布会让市场形成了依赖心理，稍有风吹草动便期待央行出手。如今，他希望将市场的定价权交还给投资者，促使他们根据真实的经济指标进行独立决策。然而，市场却并未回应这一变化，而是表现出恐慌的反应。8月17日，30年期美债收益率飙升至5.31%，突破2007年6月的高点，正是这一情绪的集中体现。短期利率保持平稳，而长期利率却剧烈上升，表明市场担忧的并非短期加息，而是更深层次的结构性隐忧。同时，美国的财政赤字问题也在不断加深。
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